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固定收益周报:弱势中债市波段交易空间不大目录
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固定收益周报:弱势中债市波段交易空间不大
  评论:
  1. 结论与投资建议年初配臵压力较大的投资户可适度参与,从跨周期配臵角度看,目前绝对收益率水平的配臵价值有所显现,在债市预期因通胀和货币紧缩政策较为悲观,债市收益率大幅走高的时候,可以反向操作加大配臵力度;交易性机构波段操作则要注意控制风险。
  2. 关键逻辑与核心假设上周CPI同比和货币金融数据低于预期对债市构成利好,但利好的程度和时间均较为有限。目前10年国债收益率仍高于11月底的阶段性高点,经过上周小幅回落后,目前3年期以上主要期限国债的收益率也并未明显低于11月末,显示出市场对通胀和后续紧缩预期追加仍有忌惮(最终上周五央行宣布再度普调准备金率)。基准利率上调对长债收益率水平的抬升是刚性的;而准备金率的持续上调也将逐步抬高货币市场利率的中枢(近期货币市场利率的升幅高于基准利率),并提高中长期债券收益率。值得注意的是本次准备金率缴款日(2月24日)与中石化转债申购日(2月23日)较为接近,届时估计对资金面的冲击会比较大。通  胀方面,我们估计2月CPI同比较难大幅回落,而中期通胀压力犹存;1月中国主要贸易伙伴国CPI环比高达2.39%,1月美国核心CPI也创出15个月以来新高,全球通胀风险有加剧迹象,近期美国长债收益率总体继续维持升势。在这样的背景下,未来一段时间债市弱势中的波段交易空间依然不大。
  3. 与市场有别的看法上周五央行再度上调准备金率0.5%,我们一直强调春节后央行面临较大的流动性回笼压力。第一,从对冲内外部流动性角度看,公开市场操作一般在春节后回收节前投放的流动性,尽管央票发行利率在加息后有所回升,一二级倒挂程度有所降低,但公开市场的回笼能力短期内仍赶不上节后显着高于同期历史水平的到期资金量;外部流动性方面,考虑到近期人民币升值幅度较大,1 月新增外汇占款可能继续保持在相对高位,1月美元指数总体下跌,热钱流入量估计也较难明显减少。我们认为未来两个月准备金率依然有普调的必要(尤其是3月,考虑此前准备金率上调展期需回笼的资金规模会超过1.2万亿)。第二,从控制通胀和流动性角度看,尽管1月的通胀、信贷和流动性数据低于此前的市场预期,但春节对1月数据的干扰较大,而带动通胀升温的因素依然显着,实体经济的信贷需求也较为强烈,未来通胀和流动性数据的不确定依然较大,管理层也有通过普调准备金率来控制通胀和流动性的必要。
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